苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”

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文 | 海豚投研

1、整体业绩：对抗周期的 alpha。$苹果.US?本季度实现营收 948 亿美元，同比下滑 2.5%，超彭博一致预期（926 亿美元）。本季度的超市场预期，主要得益于手机业务的超预期表现。苹果公司本季度毛利率 44.3%，同比提升 0.6pct，符合彭博一致预期（44.1%）。本季度软件端毛利率为 71%。在宏观经济影响下，仍能维持在 70% 以上毛利率，实属不易；

2、iPhone：逆势增长的 “机皇”。本季度全球手机市场出现两位数下滑，而苹果公司的 iPhone 业务却逆势获得增长。海豚君估算苹果本季度手机出货量略微下滑，远好于行业情况。同时高价机型的出货，继续给公司带来出货均价的提升；

3、iPhone 以外其他硬件：需求疲软，终究还是下滑。Mac 业务继续大幅下滑 31%，主要是渠道端完成补库后，当前拉货动力不足。iPad 业务的表现中规中矩，居家办公等需求回落后，整体表现趋于平稳。可穿戴等硬件产品本季的跌幅有所收窄，主要是业务中部分产品的需求有所回暖；

4、软件服务：最稳健的增长。软件服务本季度收入 209 亿美元，略低于彭博一致预期（211 亿美元）。硬件端的出货，会影响公司软件端用户数的增长。而在当前硬件端疲软的情况下，公司软件服务维持增长的态势，已经很稳健了。

整体观点：苹果本次财报还是不错的。看核心数据，苹果本季度的收入和净利润都超过了市场预期。这主要是因为，在手机等电子产品需求疲软的情况下，市场对苹果本季度的预期也并不高。但是公司本财报还是交出了一些闪光点，证明了公司具有自身的 alpha。

具体来看：

①收入端的闪光点：展现了行业地位。本财报超预期主要来自于 iPhone 业务，公司在整体行业两位数下滑的情况下，公司的手机业务实现了增长。这主要是苹果具有绝对领先的品牌度和行业地位，高价机型的大卖带来均价的继续提升，在印度、印尼、阿联酋和土耳其等市场的开拓带来了量的填充；

②毛利率的闪光点：展现了产业链地位。在需求疲软的大背景下，其实整个手机及电子产品产业链的盈利能力都有明显的下滑，而苹果硬件端仍能达到 36.7%。这主要得益于公司产业链的地位。即使遇到成本提升、盈利能力下滑的情况，苹果也能将风险转嫁出去。

因此虽然行业遭遇逆风，但是苹果本次财报展现出了逆风翻盘的能力。行业需求疲软，苹果可以凭借自身的 alpha 占据更大的市场。行业赚不到钱，苹果也可以凭借产业链地位，将成本提升转嫁出去，维持自身的盈利水平。

当周期向上时，行业内的各个厂商都在赚钱。而只有当潮水退去的时候，才能看到谁是行业中具有明显优势、拥有绝对话语权的一方。

长桥海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

一、整体业绩：对抗周期的 alpha

1.1 收入端：2023 财年第二季度苹果公司实现营收 948 亿美元，同比下滑 2.5%，超彭博一致预期（926 亿美元）。对于本季度收入的下滑，公司给出了汇率和经济面影响的解释，但实际上仍然是电子产品需求不旺导致。

从市场需求和产品出货情况看，电子产品市场的疲软已被市场认知。因此，市场也已经调低了苹果本季度的收入预期。而苹果收入端本季度的表现超越市场预期，表明公司带有自身的 alpha。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度的硬件业务增速为-4.6%，好于上季度。本季度硬件端的下滑最主要是受 iPad 和 Mac 业务的拖累。而其中手机业务的表现是超市场预期的，主要受均价提升的影响；

②苹果公司本季度的软件业务增长 5.5%，增速继续维持个位数。在硬件收入下滑和宏观环境的影响下，软件服务仍能实现增长，实属不易。但在当前情况下，软件业务也难回过往高增长。

从各地区来看：本季度苹果在美洲市场继续下滑，而欧洲和亚太地区开始有所回暖。美洲地区是苹果收入的最大来源，本季度下滑 7.6%。而欧洲和其余亚太地区已经重回增长，尤其是在印度、印尼、阿联酋和土耳其的 iPhone 销量实现了翻倍。

1.2 毛利率：2023 财年第二季度苹果公司毛利率 44.3%，同比增加 0.6pct，符合彭博一致预期（44.1%）。本季度公司毛利率的稳中有升，其中有受到均价提升的影响，公司毛利率已经连续 9 个季度维持在 42% 以上了。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在 70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率略微回落至 36.7%。苹果 14 系列新机的推出带动均价的提升，此外公司产业链的地位将成本提升进行了转嫁。

1.3 经营利润：2023 财年第二季度苹果公司经营利润 283 亿美元，同比下滑 5.5%。苹果公司本季度经营利润的下滑，主要是费用端增长所致。

本季度苹果公司的经营费用率 14.4%，同比增长 1.3pct。受本季度收入下滑影响，销售与行政费用率和研发费用率同比均有提升。而在绝对值的角度，公司继续加大研发投入，是造成费用端增长的主要原因。

二、iPhone：逆势增长的 “机皇”

2023 财年第二季度 iPhone 业务收入 513 亿美元，同比增长 1.5%，超彭博一致预期（489 亿美元）。本季度整体手机市场下滑 14.6%，公司手机业务逆势增长，主要得益于公司领先的行业地位。

海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源：

1）iPhone 出货量：在本季财报披露前，IDC 已经对季度各品牌出货情况做了披露。受疫情、通胀等因素影响，2023 年第一季度全球智能手机市场同比下降 14.6%。凭借自身的产品力，苹果公司的市场份额继续从 18% 提升至 20.5%。公司本季度出货量仅下滑 2.3%，明显优于行业水平；

2）iPhone 出货均价：由于 IDC 数据的披露，本季度 iPhone 出货量已被市场消化。结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价同比继续增长，达到 930 美元左右。本季度 iPhone 出货均价再提升，主要受秋季发布会的 iPhone14 pro 系列出货占比提升，带来结构性的拉动。

三、iPhone 以外其他硬件：需求疲软，终究还是下滑

3.1Mac 业务

2023 财年第二季度 Mac 业务收入 72 亿美元，同比下滑 31.3%，大幅低于彭博一致预期（79 亿美元）。Mac 业务本季度的大幅下滑，主要是受行业需求疲软所致。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 29%，而苹果公司本季度出货量仅下滑达到 40.5%。海豚君认为在经历此前补库需求后，渠道端当前有较多的 Mac 备货，从而减少了本季度的拉货。而当前 PC 市场整体的需求仍然是不景气的。

3.2 iPad 业务

2023 财年第二季度 iPad 业务收入 67 亿美元，同比下滑 12.8%，符合彭博一致预期（66.8 亿美元）。iPad 的市场需求和 Mac 整体相近，当在家办公等需求退却，对于 iPad 的需求也回落至平稳水平。

iPad 不像 iPhone。当前手机是必须品，而 iPad 更多的是可选消费的属性。可选消费受宏观经济影响更大，当前需求呈现相对疲软的情况。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 财年第二季度可穿戴等其他硬件业务收入 88 亿美元，同比下滑 0.6%，超彭博一致预期（83.5 亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度的跌幅有所收敛，旅游等需求的回暖，部分带动可穿戴设备的需求提升。部分产品的回暖，抵充了可穿戴等硬件业务的下滑表现。

四、软件服务：最稳健的增长

2023 财年第二季度软件服务收入 209 亿美元，同比增长 5.5%，略低于彭博一致预期（211 亿美元）。本季度个位数增长的软件服务业务，依然是公司最稳健增长的部分。

海豚君认为，苹果软件服务收入增速，从过去的两位数滑落至个位数，这主要是受量和价的双重影响。①量的方面：这是由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度，苹果的软件服务增速已经出现连续下滑；②价的方面：在宏观经济背景的影响下，一定程度影响了消费者的服务付费的意愿。

但是，相比于下滑的硬件业务而言，软件业务已经有着较强的抗风险性。即使在硬件业务下滑的情况下，苹果的软件业务仍能保持增长。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现 71%，连续 7 个季度维持在 70% 以上。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果仍能获得 70% 以上的毛利率，还是能看出苹果占据硬件入口的重要性。